Gaceta Crítica

William Pesek (ASIA TIMES), 12 dee Septiembre de 2026

La jactancia de Bessent de ser la «casa» en las operaciones contra el yen no ha impedido que los mercados pongan a prueba su farol en múltiples frentes.

Puede que Scott Bessent se imaginara un regreso triunfal a la polémica de los fondos de cobertura tras su etapa como secretario del Tesoro estadounidense. Ahora mismo, ese regreso parece que necesita una revisión.

Bessent se formó bajo la tutela de George Soros y Stanley Druckenmiller, y se ha apoyado en ese pedigrí como palanca para influir en los propios mercados, advirtiendo a los operadores que apuestan en contra de sus prioridades que saldrán perjudicados.00:0000:00

Ha advertido sobre los peligros de impulsar al alza el precio del petróleo, aumentar los rendimientos de los bonos o vender el yen, sugiriendo que su conocimiento interno, su poder financiero y sus conexiones gubernamentales le dan una ventaja que ningún operador común puede igualar.

Pero los mercados no se lo creen . El petróleo ha vuelto a superar los 100 dólares el barril. Los rendimientos de los bonos del Tesoro, a pesar del programa masivo de recompra de bonos del gobierno destinado a contenerlos, se acercan a máximos de varios años cercanos al 4,85%, y el 5% parece cada vez más probable.

El premio Nobel Paul Krugman ha argumentado que los esfuerzos de Bessent por convencer a la gente de que baje las tasas de interés están fracasando estrepitosamente . «Está claro que sus intentos de reducir las tasas de interés en Estados Unidos están fracasando  rotundamente «, escribió Krugman en una publicación de Substack.

Mientras tanto, el yen se ha alejado de sus máximos, incluso cuando Bessent afirma, de forma extraña, que » ahora yo soy la casa » en lo que respecta a las apuestas contra el yen.

Esa afirmación probablemente sorprendería a la propia ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, y ​​al gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, y no contribuye en absoluto a la credibilidad de Bessent.

La fortaleza del yen esta semana parece, a primera vista, un punto de inflexión. La intervención conjunta de Estados Unidos y Japón para apuntalar la moneda —la primera de este tipo desde 1998— mantiene a los operadores en vilo. Pero el repunte se basa en dos premisas poco sólidas.

En primer lugar, un yen más fuerte va en contra de los verdaderos deseos de la primera ministra Sanae Takaichi. Con la economía japonesa estancada, su índice de aprobación en descenso y las exportaciones chinas aumentando un 25% interanual, tiene todos los incentivos para mantener el yen débil, pero no lo suficiente como para enfadar a Washington.

En segundo lugar, la verdadera lucha de Bessent no es contra Tokio, sino contra la Reserva Federal de Estados Unidos. La infravaloración crónica de la moneda japonesa ha sido política oficial durante décadas.

Desde finales de la década de 1990, los sucesivos primeros ministros han presionado al Banco de Japón para que adopte una política monetaria más laxa y un yen más débil , y Takaichi, un protegido del difunto Shinzo Abe, ha seguido ese guion agresivamente desde que asumió el cargo en octubre pasado, recortando impuestos, aumentando el gasto y descartando abiertamente los argumentos a favor de tipos de interés más altos como «estúpidos».

La realidad se impone de todos modos. Los inversores que buscan proteger los bonos han elevado la rentabilidad de los bonos del gobierno japonés a 10 años al 3%, su nivel más alto en tres décadas, e incluso los aliados de Takaichi están empezando a aceptar la necesidad de que suban los tipos de interés. La depreciación del yen, la más baja en 40 años, disparó los costes de importación y la inflación, lo que ha acentuado la situación.

Se espera que el Banco de Japón (BOJ) eleve su tasa de referencia un cuarto de punto, hasta el 1,25%, en su reunión del 18 de septiembre. «Una subida de tipos del BoJ en septiembre es prácticamente un consenso en los mercados», afirma Sho Nakazawa, estratega de Morgan Stanley MUFG, «con una marcada tendencia a anticipar subidas de tipos más tempranas y de mayor magnitud».

Lo que ocurra después es mucho menos seguro. El crecimiento económico de Japón es débil —apenas un 0,4% intertrimestral en el segundo trimestre— y la popularidad de Takaichi está cerca de mínimos históricos.

El economista de Moody’s Analytics, Stefan Angrick, señala que el débil crecimiento salarial está frenando la demanda, los planes de inversión empresarial se están estancando y los riesgos procedentes de Oriente Medio , los aranceles estadounidenses y las tensiones comerciales con China apuntan a la baja.

La estanflación representa una amenaza real para la segunda mitad del año, lo que obliga al Banco de Japón a sopesar dos presiones contrapuestas: una administración Trump deseosa de ver debilitado el dólar (y que posiblemente impulse un acuerdo monetario más amplio), frente a una clase política nacional que lleva 30 años resistiéndose a tipos de interés más altos.

El gobernador Ueda es muy consciente de esta tensión. Quiere evitar repetir los errores de mediados de la década de 2000, cuando el último intento real del Banco de Japón por evitar las tasas de interés cero terminó mal.

Este patrón se remonta a décadas atrás. El partido gobernante de Japón ha presionado constantemente al Banco de Japón (BOJ) para que mantenga las tasas de interés cerca de cero o las reduzca aún más. En 1999, el BOJ se convirtió en el primer banco central del G7 en recortar las tasas a cero, y en gran medida se mantuvo en ese nivel bajo una presión política constante, añadiendo posteriormente oleadas de flexibilización cuantitativa.

El momento en que el Banco de Japón estuvo más cerca de una normalización genuina fue bajo el mandato del gobernador Toshihiko Fukui, entre 2003 y 2008, cuando el banco deshizo la flexibilización cuantitativa y elevó las tasas de interés al 0,5%.

Una leve recesión, seguida de la crisis financiera de 2008, hizo que la política monetaria volviera directamente a cero. Su sucesor reinició de inmediato la flexibilización cuantitativa (QE), y cuando Haruhiko Kuroda asumió el cargo en 2013, la intensificó enormemente.

Esto acabó convirtiendo al Banco de Japón en un actor tan dominante en el mercado de bonos gubernamentales que algunos títulos pasaron días sin cotizarse , y lo transformó en el mayor propietario de acciones japonesas a través de fondos cotizados en bolsa. Para 2018, su balance superaba el tamaño de toda la economía japonesa, valorada en 4,2 billones de dólares.

Ueda llegó en 2023 prometiendo revertir finalmente todo esto, pero actuó con demasiada cautela en 2023 y 2024 como para dar un giro decisivo hacia el endurecimiento monetario. Para cuando estalló la guerra comercial de Trump en 2025, su margen de maniobra se había reducido considerablemente; y entonces Takaichi asumió el cargo y reactivó por completo la Abenomics, limitando aún más hasta dónde puede llegar el Banco de Japón con respecto a su tasa actual del 1%.

El lento ritmo del endurecimiento monetario japonés ha llamado la atención de la administración Trump. Cuando Bessent visitó Tokio en mayo, afirmó que el yen estaba infravalorado e instó al Banco de Japón a acelerar su ritmo , argumentando que los fundamentos económicos de Japón eran lo suficientemente sólidos como para justificar una moneda más fuerte y haciendo hincapié en la estrecha coordinación con el Ministerio de Finanzas japonés; comentarios que anticiparon la intervención conjunta de este mes.

Pero ese enfoque en Japón podría desviar la atención del problema mayor y aún sin resolver de Bessent: la Reserva Federal. Trump ha tenido poco éxito presionando al banco central estadounidense para que recorte las tasas de interés.

El expresidente Jerome Powell resistió la presión para dimitir, y su sucesor designado por Trump, Kevin Warsh, tampoco ha implementado recortes, al menos no todavía. Con una inflación del 3,4% interanual en julio, una subida de tipos por parte de la Reserva Federal la próxima semana parece más probable que un recorte.

Trump ha respondido amenazando con cortar el comercio con los países que tienen superávits comerciales con Estados Unidos, incluidos China, México y Vietnam, incluso cuando el déficit comercial general de Estados Unidos ha aumentado a 1,2 billones de dólares a pesar de los aranceles de Trump.

Visto así, presionar al Banco de Japón para que endurezca su política monetaria parece el plan B de Bessent : si no consigue que la Reserva Federal flexibilice su política, tal vez pueda lograr que Tokio haga lo contrario de lo que ha estado haciendo.

Es plausible que el yen se fortalezca una vez que se disipen las consecuencias del conflicto con Irán y se reabra por completo el estrecho de Ormuz. Sin embargo, no está claro que el gobierno de Takaichi tolere una moneda en alza mientras el PIB se estanca.

Según los críticos, el problema de fondo es que Bessent está tratando los síntomas en lugar de las causas: se muestra inflexible con los niveles de la moneda mientras las presiones económicas subyacentes siguen aumentando.

Krugman ha sido tajante al respecto, sugiriendo que Bessent está dilapidando la poca credibilidad que le queda en el mercado al intentar bajar las tarifas sin tener argumentos sólidos que lo respalden.

El gobierno de Takaichi se enfrenta a una crítica similar. El economista Richard Katz, autor del boletín informativo Japan Economy Watch, califica su plan de inversión de 370 billones de yenes (2,3 billones de dólares) en 17 sectores como una «falsa solución» que no aborda los problemas reales de Japón: la baja productividad y lo que él denomina «consumo anorexígeno».

Según señala, el gasto real de los hogares no es mayor hoy que hace 13 años, principalmente porque los salarios se han estancado, lo que, a su vez, limita cualquier incentivo real para que las empresas inviertan.

El resultado es un ciclo que se retroalimenta. Katz calcula que el flujo de caja de las aproximadamente 900.000 empresas japonesas ha aumentado hasta el 17% del PIB, mientras que la inversión empresarial se ha mantenido estancada entre el 8% y el 10% del PIB; una brecha de alrededor del 7% del PIB que las empresas simplemente no están reinvirtiendo en la economía a través de salarios, inversiones o impuestos.

La clase política japonesa ha intentado disimular esta brecha con gasto deficitario durante décadas. Los intentos esporádicos de disciplina fiscal —bajo el mandato de Junichiro Koizumi en la década de 2000, o de Shigeru Ishiba más recientemente— nunca han prosperado, y el partido gobernante ha recurrido sistemáticamente a las medidas de estímulo.

Hasta que los rendimientos de los bonos japoneses se dispararon recientemente, Takaichi estaba totalmente comprometida con una estrategia de yen débil. Y no es que la haya abandonado, sino que se ha visto obligada a improvisar. La ausencia de un plan alternativo real sugiere que el enfrentamiento entre los mercados y los responsables políticos está lejos de terminar.

Lo que cada vez queda más claro es que Bessent no lucha tanto contra los operadores como contra la economía subyacente que no puede modificar. El aparato político japonés todavía necesita una moneda débil, el Banco de Japón endurece su política monetaria con reticencia y la Reserva Federal se mueve en la dirección completamente opuesta.

Por eso, el conflicto parece no tener solución: la retórica se intensifica mientras las presiones estructurales se profundizan. Los mercados ya han emitido su veredicto, y es Bessent, no el yen, el que parece estar sobrevalorado.