Gaceta Crítica

Eileen Appelbaum (CEPR -Washtington EEUU), 12 de agosto de 2026

Un nuevo informe que está causando revuelo en la prensa financiera detalla los peligros a los que se exponen las compañías de seguros de vida propiedad de fondos de capital privado debido a las grandes carteras de préstamos otorgados a empresas de software e inteligencia artificial. Se trata de una historia compleja que podría tener consecuencias enormes.

Pranjal Drall y Andrew Granato, autores del informe, sostienen que algunas de estas aseguradoras podrían declararse insolventes si estos préstamos fracasan. Además, una consecuencia imprevista de una norma vigente desde hace 60 años que protege a los asegurados de perder la totalidad de sus prestaciones de seguro de vida o pagos de anualidades podría dejar a los contribuyentes con la carga financiera. 

Retrocedamos un poco para entender el contexto. En 2022, escribí sobre cómo las firmas de capital privado estaban absorbiendo compañías de seguros de vida , y en 2026 sobre las inversiones arriesgadas y de altas comisiones que estas empresas realizaban con las primas de seguros de vida y anualidades de las personas. Las firmas de capital privado son más conocidas por los fondos de compra de capital privado (PE) que patrocinan. Estos fondos compran de todo, desde consultorios médicos hasta viviendas unifamiliares y ligas deportivas juveniles. Los fondos de PE utilizan el dinero comprometido por sus inversores como pago inicial (el capital) para estas adquisiciones, y recurren a mucha deuda para adquirir empresas en lo que se conoce como compras apalancadas (LBO). 

A medida que las firmas de capital privado diversifican sus inversiones, las compañías de seguros de vida y rentas vitalicias se convierten en un objetivo atractivo, ya que acumulan ingresos por primas, pero es posible que no tengan que pagar prestaciones durante años o incluso décadas. El interés del capital privado por poseer compañías de seguros de vida surgió con fuerza en 2009 tras la Gran Crisis Financiera y se aceleró a principios de la década de 2020.

Mientras que las aseguradoras tradicionales invertían principalmente sus ingresos por primas en bonos corporativos y del Tesoro, las firmas de capital privado (PE) cuentan con obtener altas comisiones por la gestión de inversiones de riesgo realizadas con estos activos, y con beneficiarse del margen entre lo que deben a los asegurados y lo que generan sus inversiones. No existen barreras legales para que las aseguradoras propiedad de capital privado utilicen sus activos para apoyar a empresas con dificultades también propiedad de su propietario de capital privado, ni prohibición alguna para vender préstamos de bajo rendimiento de una empresa propiedad de capital privado a una aseguradora propiedad de la misma firma de capital privado. Las aseguradoras de vida propiedad de capital privado también obtienen valor transfiriendo activos y pasivos a una reaseguradora encubierta de su propiedad o con la que están afiliadas. Esto puede reducir las obligaciones fiscales de la aseguradora, disminuir sus requisitos de capital y ocultar el alcance del riesgo al que está expuesta.

Los fondos de crédito privados realizan grandes apuestas en software y centros de datos.

Las regulaciones financieras más estrictas implementadas tras la Gran Crisis Financiera tenían como objetivo prevenir catástrofes similares en el futuro. Estas regulaciones limitaban la cantidad de deuda que las instituciones financieras reguladas podían imponer a una empresa, lo que restringía la capacidad de los fondos de capital privado para utilizar tanta deuda en las adquisiciones apalancadas como quisieran. Se restringió a los bancos la concesión de préstamos más riesgosos, lo que provocó que las pequeñas y medianas empresas tuvieran dificultades para obtener financiación bancaria. Inmediatamente, las firmas de capital privado aprovecharon la situación y crearon fondos de crédito privado para otorgar préstamos directos a empresas excluidas de los mercados financieros públicos. Los fondos de crédito privado están patrocinados por firmas de inversión, incluidas las de capital privado. No están sujetos a las regulaciones destinadas a fortalecer el sistema financiero. Operan en la sombra, otorgando préstamos riesgosos a empresas, muchas de las cuales no cumplen los requisitos para obtener préstamos bancarios. Hoy en día, los fondos de crédito privado poseen 3 billones de dólares en préstamos opacos, en su mayoría no regulados y de alto riesgo, muchos de ellos otorgados a empresas propiedad de firmas de capital privado.  

Los fondos de crédito privado han sido una inversión muy atractiva durante los últimos 16 años. Estos préstamos no están sujetos a las normas que rigen los bonos corporativos. Debido a su alto riesgo, los prestamistas exigen una prima y los prestatarios pagan intereses elevados , una situación rentable que beneficia a los inversores en estos fondos. Estos fondos han apostado fuertemente por empresas de software que crean código y desarrollan herramientas de gestión a las que las empresas se suscriben, otorgándoles préstamos multimillonarios . Estas herramientas gestionan diversas operaciones comerciales —relaciones con los clientes, flujo de trabajo y gastos corporativos— y se conocen colectivamente como Software como Servicio (SaaS). Los fondos de crédito privado también respaldan los préstamos multimillonarios a los enormes centros de datos que las empresas de IA están construyendo para entrenar sus modelos de IA más recientes. 

¿De dónde provienen estos miles de millones de dólares? Si bien existen múltiples fuentes de financiación para los fondos de crédito privado —incluidos bancos de inversión como Goldman Sachs, que tienen prohibido otorgar estos préstamos directamente, y fondos de pensiones que buscan rentabilidades lucrativas— , las compañías de seguros propiedad de fondos de capital privado ocupan un lugar destacado como fuente de capital para estos fondos. Las inversiones en software como servicio (SaaS) han sido la base de los fondos de crédito privado. Los ingresos recurrentes que estas empresas generan de sus suscriptores empresariales les han permitido realizar los pagos de sus cuantiosos préstamos; las tasas de impago han sido bajas. 

Sin embargo, las cotizaciones de estas empresas de software se desplomaron en 2026 bajo la presión de Claude, el modelo de vanguardia de programación de la empresa de IA Anthropic y otros modelos similares. En conjunto, estas herramientas de IA están socavando el modelo de negocio SaaS y desafiando las suposiciones sobre el crecimiento del software, el poder de fijación de precios y la solvencia de los prestatarios. Los inversores en fondos de crédito privado temen que muchas de las empresas SaaS no puedan reembolsar sus préstamos.

Se plantean dudas similares sobre la construcción de centros de datos extremadamente caros financiados por fondos de crédito privados, en medio de la creciente preocupación por una burbuja de IA y la ansiedad ante su posible estallido. ¿Se convertirán muchos de estos centros de datos en proyectos ruinosos, abandonados por las empresas de IA que planeaban utilizarlos para desarrollar nuevos modelos? ¿Justificará el retorno de la inversión en modelos entrenados en estos costosos centros de datos el gasto empresarial en dichos modelos? ¿Superarán los modelos de IA chinos, mucho más baratos, a los estadounidenses y les arrebatarán cuota de mercado a las empresas de IA estadounidenses? Estas preguntas generan dudas sobre la posibilidad de que todos estos préstamos puedan ser reembolsados. Y si no se pueden reembolsar, ¿qué sucederá entonces? 

Las regulaciones de seguros podrían rescatar inversiones arriesgadas en capital privado. 

Las compañías de seguros de vida propiedad de fondos de capital privado verán cómo sus inversiones en fondos de crédito privado se desploman, se deprecian sustancialmente o incluso desaparecen. Las tasas de impago de crédito privado superiores al 15 por ciento podrían llevar a algunas aseguradoras a la insolvencia y a la incapacidad de cumplir con los pagos de seguros de vida o rentas vitalicias prometidos a los beneficiarios.

En ese momento, intervendrán los comisionados estatales de seguros. Las normas establecidas hace décadas para proteger a los beneficiarios de las compañías de seguros permiten a los comisionados exigir a las compañías de seguros de vida restantes en el estado que contribuyan a un fondo de garantía especial que cubrirá las pólizas de los beneficiarios de la compañía en quiebra, hasta un límite de aproximadamente 300.000 dólares para seguros de vida y unos 250.000 dólares para anualidades. Este límite varía según el estado. Las compañías de seguros no afiliadas a una firma de capital privado y que no realizaron inversiones arriesgadas en crédito privado deberán rescatar a las compañías de seguros que sí lo hicieron. Y la firma de capital privado propietaria de la compañía insolvente quedará impune y no tendrá que pagar nada. Esto crea un riesgo moral y parece ser una injusticia.

Pero la historia no termina ahí. En 44 estados, estos pagos son totalmente deducibles de los impuestos estatales sobre las primas durante un período de cinco años. Esto significa que, en última instancia, son los contribuyentes de esos estados quienes brindan el respaldo financiero cuando las empresas de software o inteligencia artificial no pueden pagar sus préstamos a fondos de crédito privados, y cuando una aseguradora propiedad de capital privado que invirtió en dichos fondos se declara insolvente. El resultado es, como señalan los autores del informe, «un sistema que socializa las pérdidas».