Gaceta Crítica

C.P. Chandrasekhar y Jayati Ghosh (IDEAs -La India-), 1 de Diciembre de 2025

Un aumento del interés de los inversores extranjeros en los instrumentos chinos puede no ser necesariamente motivo de celebración

Dejando de lado las preocupaciones de diversa índole sobre la resiliencia de la economía china, los inversores financieros extranjeros están inundando los mercados financieros del país. El Financial Times , citando cifras del Instituto de Finanzas Internacionales, informa que las nuevas inversiones extranjeras en acciones chinas totalizaron 50.600 millones de dólares entre enero y octubre de 2025, en comparación con tan solo 11.400 millones de dólares en todo 2024. Esto ha impulsado dicha inversión hacia el máximo registrado en el año 2021 posterior a la COVID-19, tras el cual el mercado se ha mostrado tibio. Este apetito extranjero, junto con el interés de los inversores nacionales, ha impulsado el Índice Compuesto de Shanghái cerca de un 30 % al alza en comparación con 15 meses antes (Gráfico 1).

Pero no es solo el mercado de valores el que está boyante. El interés en los bonos denominados en dólares y euros emitidos por los bancos chinos y por el gobierno también está en un máximo histórico. Según Bloomberg , durante las dos semanas que terminaron el 19 de noviembre de este año, China recaudó un total combinado de $8.6 mil millones con una venta de bonos en dólares de $4 mil millones y una venta de bonos en euros de $4.6 mil millones. No fue solo el tamaño de esta movilización lo que sorprendió. Fue la demanda de los bonos lo que fue notable. Las ofertas totales para los dos bonos juntos alcanzaron los $234 mil millones, con los bonos en dólares generando una demanda de 30 veces el volumen de emisión y los bonos en euros 25 veces el volumen anunciado. En el evento, los emisores han podido recaudar fondos ofreciendo rendimientos similares o ligeramente superiores a los instrumentos oficiales estadounidenses y alemanes.

Una consecuencia de esto ha sido que un país que registra un superávit en cuenta corriente se ha convertido en un importador de capital. En dos de los tres trimestres que finalizaron en septiembre de 2025, las entradas netas de la cuenta financiera igualaron o superaron el superávit en cuenta corriente de la balanza de pagos de China. Esta tendencia a acumular grandes superávits de divisas mediante la adición de entradas de capital a los superávits en cuenta corriente parece estar en aumento. Desde la pandemia de COVID-19, la relación entre las entradas de la cuenta financiera y el superávit en cuenta corriente ha aumentado del 20 % en el trimestre que finalizó en septiembre de 2020 a igualar o superar el 100 % en seis de los 21 trimestres posteriores (Gráfico 2).

El movimiento a largo plazo de los flujos netos de capital que entran y salen de China ha sido volátil. Como muestra el Gráfico 3, los saldos netos negativos de la cuenta financiera (que, según la metodología MBP6 del FMI, indican una entrada neta) prevalecieron entre 2007 y 2013. Esto se tornó positivo neto (lo que implica una salida de capital) entre 2014 y 2016, y volvió brevemente a territorio negativo (entrada) entre 2017 y 2019. Las salidas netas aumentaron considerablemente a partir de 2020 y hasta 2024, cuando totalizaron 496 000 millones de dólares.

Estas fluctuaciones reflejan que, si bien China ha sido durante mucho tiempo un país de interés para los inversores extranjeros, con entradas de inversión extranjera directa inicialmente y flujos de cartera posteriormente, también ha sido una fuente de capital para el resto del mundo. Como se muestra en el Gráfico 4, ha habido períodos en los que la dirección del movimiento o la magnitud de los cambios en estos flujos de entrada y salida han divergido significativamente. Esto explica las fluctuaciones en las entradas netas.

Existen algunas características notables en las entradas de capital. La primera es que se ha producido un cambio significativo en las entradas, pasando de la inversión directa a la inversión de cartera. Hasta 2015, salvo algunos años, las entradas de inversión extranjera directa representaban entre el 80% y el 100% del total, en consonancia con la percepción de que las exportaciones impulsadas por empresas con inversión extranjera contribuyeron al crecimiento explosivo de China. Desde entonces, se ha observado una disminución significativa y casi continua de esa proporción (excepto en 2022, cuando se redujo debido a una salida excepcional de capital de cartera por valor de 109.000 millones de dólares). La proporción de la inversión directa en los flujos totales se había reducido al 41% en 2024 (Gráfico 5).

La otra característica notable es la disminución del interés de los inversores directos, posiblemente impulsada por el deterioro de la relación entre Estados Unidos y China, con el nivel absoluto de entradas de inversión directa cayendo de 344.000 millones de dólares en 2021 a 51.300 millones de dólares en 2023 y solo 18.600 millones de dólares en 2024. Dadas las tendencias recientes en los mercados de acciones y bonos señaladas anteriormente, es probable que el «auge» aún incipiente del interés de los inversores extranjeros en las acciones y bonos chinos se intensifique.

En resumen, China refleja cada vez más las tendencias de otras economías de mercado emergentes, especialmente los países industrializados del Sudeste Asiático que, a pesar de sus sólidos indicadores macroeconómicos y de balanza de pagos, se vieron afectados por crisis en 1997 debido a la integración con la financiación extranjera. Con el cambio en el patrón de los flujos de inversión extranjera, China se vería expuesta a comportamientos caprichosos de los inversores financieros, lo que intensificaría las fluctuaciones observadas en los flujos de la cuenta financiera de la balanza de pagos.

La explicación de este giro aún no está clara. Sin embargo, la creciente divergencia entre las tendencias del comercio, la cuenta corriente y la economía real, por un lado, y los indicadores financieros, por otro, apunta al papel diferenciado de múltiples actores y agentes chinos con incentivos diversos. Además, evidencia más detallada sugiere que el papel desproporcionado de un conjunto de actores podría agravar la fragilidad.

La emisión de bonos extranjeros parece estar impulsada por gobiernos provinciales adictos a gastos extrapresupuestarios a gran escala financiados con deuda incurrida por vehículos de financiamiento de gobiernos locales (LGFV). Según Vincent Chan de la firma de abogados Appleby , la emisión de bonos offshore por parte de estas entidades aumentó un 74 por ciento a $ 55.8 mil millones en 2024. Los LGFV ya están muy endeudados, y el FMI estima que su deuda total había alcanzado los 60 billones de yuanes para 2023, equivalente al 48 por ciento del PIB de China. Esa deuda está presionando a los gobiernos locales que intentan asegurar que los LGFV agobiados por enormes pagos de intereses cumplan con sus compromisos. Hay evidencia de que esto se ha hecho cubriendo facturas de altos intereses con ingresos por ventas de terrenos. Pero el desenrollado de una burbuja inmobiliaria ha visto los precios de las propiedades caer drásticamente, reduciendo la capacidad de estos gobiernos para comerciar con terrenos para movilizar recursos para cubrir los intereses.

Estas no son buenas señales, ya que indican un tipo de enredo que aumenta la vulnerabilidad financiera. Si bien esto no suele importar, podría serlo en un contexto donde China está siendo objeto de aranceles y sanciones de diversa índole.

El gobierno es consciente de ello. Además de trabajar para enfriar los mercados inmobiliarios, también ha anunciado una flexibilización de los límites a la emisión de bonos por parte de los gobiernos locales, con el fin de recaudar fondos que permitan pagar deudas ocultas y costosas. Esto podría explicar el deseo de estas entidades de emitir bonos a tipos de interés cómodos. Pero, en última instancia, esto también es deuda e implica exposición a acreedores extranjeros despiadados que han dominado el arte de exprimir hasta el último céntimo para reforzar sus beneficios o reducir sus pérdidas.

Es cierto que China cuenta con las reservas necesarias para garantizar su resiliencia a pesar de estos cuantiosos pasivos externos. Sin embargo, esto podría resultar una distracción de la que China podría prescindir con facilidad, en un momento en que intenta reequilibrar su economía, alejándose de las exportaciones y la inversión, para mantener su aún impresionante dinamismo.

CP Chandrasekhar es actualmente profesor en el Centro de Estudios Económicos y Planificación de la Universidad Jawaharlal Nehru de Nueva Delhi. Ha publicado numerosos artículos en revistas académicas y es coautor de « Crisis como conquista: Aprendiendo de Asia Oriental» (Orient Longman), El mercado que fracasó: Reformas económicas neoliberales en India» (Leftword Books) y «Promoción de las TIC para el desarrollo humano: India» (Elsevier).

Jayati Ghosh es profesora de economía en la Universidad Jawaharlal Nehru de Nueva Delhi y secretaria ejecutiva de International Development Economics Associates (IDEAS). Mantiene una estrecha relación con diversas organizaciones progresistas y movimientos sociales. Ha escrito para Monthly Review  y Project Syndicate