Gaceta Crítica

Urban C. Lehner, 10 de Junio de 2025 (ASIA TIMES)

Un fuerte aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo combinado con una caída significativa del valor del dólar ha generado preocupaciones.

Los comentaristas todavía están entusiasmados por algo inusual que comenzó a suceder en los mercados financieros hace unas semanas.

La anomalía es un fuerte aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo, combinado con una caída significativa del valor del dólar. Puede apreciarse en la ilustración superior, que muestra el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años y el índice del dólar estadounidense.00:0000:00

Para entender por qué esto es inusual, imagine que usted es un inversor asiático o europeo.

Un aumento en las tasas de interés disponibles de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años, relativamente seguros, normalmente lo tentaría a comprar. Con un rendimiento cercano al 5% en las últimas semanas, el bono a 30 años sería especialmente tentador. Y pagaría menos por él; los precios de los bonos y los rendimientos se mueven inversamente.

Para comprar deuda estadounidense, usted y sus colegas inversionistas extranjeros normalmente cambiarían su moneda local por dólares. Esto tendería a impulsar el valor del dólar.

El hecho de que el dólar cayera mientras los rendimientos subían sugiere que esos mayores rendimientos no resultaron tentadores. En lugar de comprar, algunos grandes inversores extranjeros vendieron deuda estadounidense.

¿Consideran los extranjeros que Estados Unidos es un lugar más arriesgado para invertir? Cuanto más se prolongue esta inusual coincidencia de mayores rendimientos de los bonos y un dólar más débil, más probable parecerá.

Los comentaristas son pesimistas. The Economist ha escrito sobre una posible «crisis del dólar». El director ejecutivo de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, predice una «fisura en el mercado de bonos». En un nuevo libro, Ray Dalio, considerado durante mucho tiempo uno de los hombres más inteligentes de Wall Street, ve a Estados Unidos al borde de un «infarto» económico.

Muchos de nosotros ignoramos este tipo de comentarios; después de todo, ha habido muchos pronósticos similares en el pasado. Sin embargo, la prolongada anomalía entre bonos y dólares sugiere que esta vez podría ser realmente diferente. Sin duda, es un tema que merece ser analizado de nuevo.

Existe un consenso generalizado de que el motivo de la reevaluación de las inversiones por parte de los inversores extranjeros son los cambios en la política estadounidense. Empecemos por los aranceles.

El dólar se había fortalecido cuando el presidente Donald Trump fue elegido —« Todos se inclinan ante el todopoderoso dólar estadounidense » fue el titular de un artículo mío en DTN en diciembre pasado— y se fortaleció aún más hasta mediados de enero. El dólar comenzó su tendencia a la baja cuando los inversores se dieron cuenta de que hablaba en serio sobre los grandes aranceles, que según ellos presagian un crecimiento económico más lento y una mayor inflación.

Pero durante los dos primeros meses de la presidencia de Trump, el rendimiento del bono a 30 años disminuyó con el dólar. Ha aumentado en las últimas semanas, al hacerse evidente que la carga de la deuda del gobierno estadounidense seguirá aumentando incluso con los republicanos controlando la Casa Blanca y el Congreso.

El hecho de que el dólar no haya subido con el rendimiento sugiere que los inversores extranjeros no están tan dispuestos a ignorar el despilfarro fiscal de Washington como antes. Quieren que se les pague más por el riesgo de ser acreedores del Tío Sam.

Si eso es realmente lo que está sucediendo, sería un gran problema para los mercados financieros. Vale la pena, al menos, plantearse las grandes preguntas: ¿Es posible una crisis del dólar? ¿Podría el dólar ser destronado como moneda de reserva mundial?

Los inversores extranjeros desempeñarán un papel fundamental en la respuesta a estas preguntas. Poseen más de 8,5 billones de dólares en deuda pública estadounidense, lo que equivale a más de una cuarta parte del total. Sus ventas, a diferencia de las de los inversores estadounidenses que se muestran bajistas respecto a los bonos a largo plazo, arrastran consigo al dólar a la baja.

Sin duda, un desplome del mercado de bonos no es inevitable. No hay señales de pánico en el mercado. Los inversores simplemente dicen que se necesitarán tasas más altas para tentarlos a comprar. Cuando los bonos del Tesoro alcancen las tasas deseadas, las compras presionarán al alza el dólar.

El problema es que esas tasas más altas también agravarán el problema de la deuda pública. Los pagos de intereses ya se acercan al billón de dólares anuales y siguen aumentando. Es fácil imaginar un efecto dominó: a medida que aumenta la carga de la deuda, aumenta la preocupación de los inversores, lo que los lleva a exigir tasas aún más altas. O bien, abandonan los bonos estadounidenses, arrastrando consigo la caída del dólar.

De nuevo, hablamos de posibilidades, no de inevitabilidades. Pero el riesgo de que las posibilidades se conviertan en realidades está aumentando.

Una ventaja que aún tiene Estados Unidos es que las opciones para los inversores son limitadas. Mientras el dólar estadounidense siga siendo la moneda de reserva mundial, los extranjeros necesitarán dólares; mientras Estados Unidos tenga los mercados de capital más profundos, los activos en dólares serán un lugar de estacionamiento obvio.

Actualmente, no existe ninguna moneda que pueda sustituir al dólar. El yuan sería un candidato obvio, pero los controles de capital de China imposibilitan la existencia de un yuan de reserva.

El euro es otro candidato obvio, pero el mercado de activos financieros de la Unión Europea es demasiado superficial como para que el euro pueda desempeñar el papel de reserva.

Aunque es probable que el dólar siga siendo la moneda de reserva durante un tiempo, los inversores extranjeros probablemente buscarán seguridad en la diversificación. El estatus del dólar seguirá en riesgo de erosión mientras la deuda del gobierno estadounidense siga expandiéndose.

La debilidad del dólar beneficia a sectores exportadores estadounidenses como la agricultura. Es posible que no tengan tanto interés en él si se acompaña de un caos en el sistema financiero.

Urban Lehner, ex corresponsal y editor del Wall Street Journal en Asia durante mucho tiempo,   es editor emérito de DTN/The Progressive Farmer.